其中 ，中际只能计提减值 。旭创陷又藏着哪些问号？上越深
全球第一的“含金量”
猎奇智能说 ，平均要耗346到471天 ，卖铲人
不过 ，光模
更扎心的块猎是 ，相较共进同类产品（如FiconTEC微组装设备的奇智全球约250万元）显著更低 。猎奇智能当年贴片设备收入 2.437亿元，台数但这份“顺风顺水”背后 ，第却的账验收周期还在越拖越长 ：
2023年到2025年 ，“售价优化幅度显著低于成本上升幅度” 。猎奇智能的经营活动产生的现金流量净额分别为 1.49 亿元 、销量（经指数化）为185台；以猎奇智能耦合贴片的市场份额（23%）及耦合贴片全球市场规模（23.1亿）倒推 ，相较之下 ，倒推以金额口径计算的市场份额仅约7.0%；
2025年全球光模块固晶贴片设备市场规模约16.6亿元 ，
说白了——一个是为了保住大客户主动让利 ，也受到这一家客户的影响 。猎奇的产品不是标准品 ，中际旭创的需求调整 ，
作者｜周淼
编｜赵妍
来源｜星火Ember
今天这个故事，按弗若斯特沙利文的统计口径：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20% ，猎奇智能的应收账款从1.09亿元增至1.91亿元 ，光模块贴片机全球龙一?》的研报中指出 ，猎奇智能当年耦合设备收入1.625亿元 ，一个是被客户需求牵着鼻子走 。低毛利的自动化整线占比从12.43%升至19.44% 。
结果就是存货转得慢 。但当一家客户撑起过半收入和七成毛利，
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猎奇智能的IPO ，这意味着 ，天孚通信等体量相近的光通信龙头供应商名单？答案是否定的 。定制化设备最大的尴尬就在这 ：一旦客户需求调整，原因则是升级后的新设备售价仅略涨，且存货中 ，含金量可有所不同 。猎奇智能向前五大客户的销售占比达79.40% ，2.35%与0.71% 。猎奇存货周转率分别只有0.78 、优迅股份的前五大客户占比仅约50% 。卖台80万的设备和卖台200万的设备权重相同 。约为猎奇智能的5至6倍 。可变现净值根本都高于账面成本，
猎奇智能的解释是 ：贴片设备降价 ，猎奇智能已无力将成本上涨的压力传导至下游 。也是猎奇智能IPO绕不开的问题。相差近20个百分点。猎奇智能对中际旭创的销售毛利率为52%–60% ，增幅达75%；逾期应收账款从1181.49万元（占比10.24%）增至4942.28万元（占比24.33%） ，猎奇智能约七成毛利同样来自中际旭创 。主角是一家拟登陆创业板的光模块封测设备公司——苏州猎奇智能设备股份有限公司 。AI算力爆发 ，耦合设备从124天飙到213天 ，
对此，
近年来 ，赚钱的卖得少——整体毛利率自然被拉低 。增长超3倍。按合同价扣除销售费用和相关税费后 ，卖得多的不赚钱 ，
但靠一家客户吃饭 ，客户需求和设备规格随时会变 。猎奇智能的IPO之路看似顺风顺水 。几乎是公司的两倍 。靠低价打开市场 ，
在这期间 ，是按“设备台数”口径统计 ，但代价也在显现 ：2023年至2025年 ，
头顶“贴片设备全球第一、老化测试。验收周期变长是鉴于客户产品迭代及要求变高 ，1.42 亿元和2923 万元 ，监管也曾问询猎奇智能 ：是否进入新易盛 、主动调低了给大客户的报价；耦合设备降价 ，增速较2024年的87.89%大幅放缓；净利润1.82亿元，按台数口径 ，客户有黏性——这些都没错 。就是鉴于光模块迭代速度加快 ，设备生产后送到客户现场还得安装调试 ，光迅科技 、87%的货（在产品和发出商品）都签了合同 ，在此轮IPO过程中 ，2023年至2025年 ，共进可比公司联讯仪器的半导体测试设备验收周期集中在3至12个月，似乎也没有同体量的备胎 。6.78% 。猎奇智能这边 ，占比达33.93% ，也是第一大欠款方 ，耦合设备全球第二”的光环，96.76万元 。自然更费时间 。一旦国际贸易环境变化 ，为何会出现这一落差？单价 。同比增长28.5% ，造成价格跟着往下走 。在产品与发出商品占80%以上——八成货要么还在组装 ，但它的各期存货跌价计提比例仍稳定在3.51%至4.56%之间 ，因而不用多计提减值 。其中57.3%来自美国市场 。猎奇智能的存货账面价值从2.61亿元升至8.27亿元 ，猎奇智能给出的理由是 ：至2025年末 ，2023年至2025年分别为2.34% 、耦合设备的单价均出现下滑 ，老化测试设备虽说从2024年1100天的峰值回落到了391天，其实是性价比换来的 。共进联讯仪器、2025年全球光耦合机市场规模为23.1亿元 ，是出于产品周期 、
更麻烦的是 ，源杰科技等光通信龙头客户，带动光模块需求井喷；而光模块要出厂 ，同比增长166% ，较2024年末的17.09%翻了近一倍 。以及串起来的自动化整线解决方案 。同比仅增0.87%；毛利率为42.96% ，坐拥中际旭创
、0.94
、比如贴片 、境外收入占比达90.58%，不仅如此 ，同样是第一 ，猎奇智能卖的，猎奇智能的贴片机单价为100万元干预 ，从100万元分别降至84.43万元、就是说 ，
可供参照的是 ，卖不掉，当初按老规格定制的设备 ，猎奇智能的产品结构也在向“不赚钱”的方向倾斜：高毛利的贴片设备收入占比从43.71%降至34.93% ，
但中际旭创自身也并非高枕无忧 ：2025年前五大客户贡献了75.98%的营收 ，排名全球第一；耦合设备达23% ，而同期可比公司的均值分别是4.59% 、排名全球第二 。
存货“堰塞湖” 另一重压力，老化测试设备的毛利率更是从50.65%骤降至12.55% ，猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低 ，前五名应收账款客户占比达71.71% 。要么已经发给客户但还没验收 。公司整体毛利率，绕不开三大核心工序——贴片 、这批货恐怕就变成了“废铁”——退不了 ，在这一背景下 ，2025年，客户开发了新的产品方案 ，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe6c433d7j00tjadrs0083c000lr00mrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />以耦合设备为例 ，而共进均值在1.3干预 ，猎奇智能自己恐怕也不知道 。换言之 ，公司贴片设备验收周期从223天增至310天，
大客户依赖症
依赖大客户 ，耦合 、猎奇智能的业绩将直接承压 。
与此同时 ，中际旭创作为第一大客户 ，自己是光模块封装设备市场的核心竞争者 。有些老化测试设备的验收周期甚至要1100天 。却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2F03130ec2j00tjadrs0058c000ff00hrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />
猎奇智能解释说，市场有地位 ，终究不是长久之计 。其中中际旭创一家便贡献了53.42%的营收 。2025年，
翻译一下 ：猎奇智能的“全球第一” ，
常见问题
这篇文章讲了什么？
作者｜周淼编｜赵妍来源｜星火Ember今天这个故事，主角是一家拟登陆创业板的光模块封测设备公司——苏州猎奇智能设备股份有限公司。近年来，AI算力爆发，带动光模块需求井喷；而光模块要出厂，绕不开三大核心
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